有业内人士认为，除了进口大包粉冲击，国内原奶价格急速暴跌所导致的负面影响，现代牧业与投资基金基金 KKR、鼎晖之间所签定的对赌协议，才是导致该公司从去年同期盈利5.07亿到今年上半年巨亏的最重要原因。在现代牧业7月1… 有业内人士认为，除了进口大包粉冲击，国内原奶价格急速暴跌所导致的负面影响，现代牧业与投资基金基金 KKR、鼎晖之间所签定的对赌协议，才是导致该公司从去年同期盈利5.07亿到今年上半年巨亏的最重要原因。

在现代牧业7月13日透露的盈利警告公告中，大多数人只注目了该公司对于原料奶市场形势严峻及销售艰难的叙述，该公司每吨原料奶的平均值售价暴跌11%，并且有11%的原料奶被喷成了奶粉，“这些现象只不过并非今年才经常出现，去年的时候早已开始了。”一名长年注目奶牛养殖业的分析师向新华新闻记者回应。现代牧业2015年的中报表明，该公司报告期内原料奶售价已由上年同期的每公斤5.14元减少11.7%至4.54元。该名分析师指出，导致现代牧业上半年巨亏更加最重要的原因是公告里所说的后两方面因素。

一是“公平值变动减半乳牛销售成本的亏损”大幅度快速增长。一般情况下，小母牛要长到14个月时才不会展开种马，再行经过9个月的孕期，才开始产奶。如果原奶价格下降，这些仍未产奶的生物资产估值也不会随之上升。

去年上半年，现代牧业生物资产的公平值变动产生的亏损额为1.99亿元。公告称之为，今年上半年这一亏损将不会“明显提升”。如果说上述原因都是现代牧业无法左右的，那么下面的原因则是现代牧业管理层的自由选择结果。

去年7月6日，现代牧业公告称之为，以4港元/股的价格向投资基金基金KKR及鼎晖投资定向回购大约4.77亿股，并购此前合资创立的山东商河、济南两个合资牧场82%股权，并购总代价大约为19.1亿港元。这笔交易要追溯到至2013年，当年正处于“奶荒”，下游企业四处抢走奶。

于是，现代牧业与上述两个基金合资创建了两个牧场，根据当时的协议，投资基金基金们有权在牧场产奶的第3-7年，随时把牧场资产替换成现代牧业的股票。但3年并未到，投资基金基金们之后提早行使了认沽期权。

为了确保自己的收益，KKR与鼎晖在行使认沽期权的同时，拒绝现代牧业允诺在股票三年的停售期期满前45个交易日期间，如果他们所持有人的现代牧业股票价值高于3.08亿美元，现代牧业就必需补偿价差。这笔现代牧业原本可以拒绝接受的交易现在让它代价了沈重代价。

现代牧业近期股价早已跌到至1港元以下，7月15日收报于0.99港元/股，不仅相比之下高于4港元，也不及当初回购时的3港元左右。“现代牧业必须按会计报表期来评估公允价值变动，适当地计减值。”上半年，现代牧业为此计提了4亿元的跌价打算，“虽然这是账面浮亏，但就目前的市场行情，现代牧业的股价要想涨到4港元，难度很大”。

上述分析师称之为。在业内人士显然，在去年整个行业情况早已转入上升地下通道时，现代牧业仍以较高溢价并购牧场资产，显然不是一个明智的不道德。根据现代牧业所透露的公告，当时两个牧场的净资产总计9.48亿元，并购82%的股权的话，对应的净资产为7.77亿元，“现代牧业的收购价相等于刷了个倍，显然太高了。

”这也给现代牧业在并购之后的业绩报告重重一击。KKR 与鼎晖早已不是第一次在现代牧业身上“捞金”。早在2008年，三聚氰胺事件引起国内乳业集体衰落之时，KKR以1.5亿美元超低价大股东现代牧业，持有人后者20%股权，这笔资金让现代牧业迅速沦为中国养殖行业的超级舰队，但 KKR也取得了可观报酬。2013年5月8日，蒙牛以现金31.75亿港元并购了KKR和鼎辉所所持现代牧业的20.44%和6.48%股权。

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